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来源：国际金融报
曾头顶“AI第一股”赴港上市的商汤科技，距离盈利还有多远？
3月26日港股收盘后，商汤科技（00020.HK）发布2024年度业绩，全年实现营收37.72亿元，同比增长10.8%；净亏损43.06亿元，同比收窄33.7%；经调整EBITDA（息税折旧及摊销前利润）亏损收窄42.3%至31.43亿元。
这是自2018年以来，商汤科技连续亏损的第七个年头，累计亏损超过500亿元。
商汤科技以人脸识别应用起家，在公司初创之际，凭借卓越的人脸识别算法，成功获得明星资本青睐。2021年底，正值AI视觉产业的高光期，商汤科技成功登陆港交所，创下当时国内AI企业最大规模IPO。
近年来，商汤科技的营收结构发生了数次调整，过往营收主要来源于智慧商业和智慧城市，两大业务合计占比超过八成。不过，2023年，商汤科技开始把业务重心转向生成式AI，业务重组调整为生成式AI、传统AI和智能汽车三个板块。2024年底，商汤科技再度将业务重组为生成式AI、智能汽车及视觉AI。
多次调整之后，生成式AI已成为商汤科技的核心叙事。2024年，生成式AI的收入同比增长103.1%至24.04亿元，占营收的比重从2023年的34.8%大幅提升至2024年的63.7%，成为了第一大收入来源。相比之下，商汤科技起家的视觉AI业务在2024年实现收入11.12亿元，同比大幅下降39.5%，营收占比则从2023年的53.9%降至29.5%；智能汽车收入亦下降33.2%至2.56亿元，营收占比亦从11.3%降至6.8%。
然而，市场对于商汤科技的这剂AI猛药，仍表现观望姿态。3月27日，商汤科技的股价遭遇跳空下跌，跌幅一度逼近9%，此后出现回升，但截至收盘跌幅仍超6%，最新市值约551亿港元。
蔡淑敏 摄
从传统AI到生成式AI
生成式AI，不出意外地成为了商汤科技最新财报中多次出现的关键词。
商汤科技的生成式AI相关业务，包括提供算力的“大装置”、AI基础模型和应用。商汤科技在财报中强调，目前生成式AI已经成为集团的最大收入贡献来源，也是公司历史上最快突破20亿元营收规模的板块。
商汤成立于2014年，由香港中文大学多媒体实验室走出的AI科学家汤晓鸥教授与徐立博士共同创办，最早是通过计算机视觉技术（CV）进入AI行业。2021年登陆资本市场时，商汤科技是中国最大的计算机视觉软件公司，当时的业务主要分为智慧商业、智慧城市、智慧汽车和智慧生活四大板块。
其中，在智能商业领域，商汤专注于企业端市场，如商场、商业园区及各类制造企业，为它们提供运营优化、安全保障及质量控制等方面的AI解决方案；智慧城市业务则主要满足各级政府在交通管理、环境保护、应急响应等领域的AI技术需求。2021年，智慧城市与智能商业两大业务领域合计营收占比已接近九成，成为商汤科技的核心收入来源。
然而，2022年，随着这两大板块的客户在人工智能方面的开支大幅缩减，项目建设和部署也相应推迟，导致商汤科技这两大业务遭受重创。
这一年商汤科技智慧城市业务营收为10.96亿元，同比下降48.8%，在集团总收入中的占比从2021年的45.6%下滑至28.8%。智能商业业务营收为14.64亿元，同比下降25.2%，收入占比也从41.7%减少至38.4%。更为重要的是，继2021年净利润亏损超过170亿元后，2022年，商汤科技继续告亏60.45亿元。
2018年至2024年商汤科技净利润趋势图（数据来源：wind 马云飞 制）
2022年末，OpenAI推出的ChatGPT引发行业浪潮，让正在寻找业绩新引擎的商汤科技看到了希望。2023年，商汤科技果断调整战略方向，将业务重心转移至生成式AI领域。与此同时，公司也重新规划了业务板块，确立了生成式AI、传统AI以及智能汽车三大业务板块。生成式AI即提供生成式AI的模型训练、微调及推理服务业务，传统AI即过去四大板块中的三个的综合——智慧城市、智慧商业与智慧生活等AI业务，而原来四大板块之一的智能汽车板块保持不变。
其中，生成式AI业务位列板块之首。2023年，商汤科技生成式AI收入增至11.84亿元，占比34.8%，较2022年的3.95亿元同比增长199.9%。2024年，其生成式AI业务收入24.04亿元，同比提升增长103.1%，营收占比超过六成。商汤科技解释称，生成式AI业务的快速增长，主要来源于市场对生成式AI模型训练、微调和推理的需求爆发性增长，“我们亦继续将我们的生成式AI相关应用产品商业化，包括在互联网、智能硬件、机器人、医疗和金融等领域”。
降本难解盈利焦虑
不过，对于AI公司而言，如何实现大模型的商业化仍然是一个严峻的考验，商汤科技也不例外。
2024年是商汤科技成立的第十个年头。去年10月，商汤科技董事长兼CEO徐立发布商汤10周年的内部信，称AI 1.0时代模型生产的主要成本在于研发人员的投入，而在AI 2.0时代，模型生产的成本主要在于算力资源的投入。在组织层面，围绕战略和核心资源，商汤科技将构建更加集中和高效的组织架构，推动资源的集中和集约化投入。
此后，商汤科技陷入裁员风波，不过彼时官方的回应比较模棱两可，仅称“公司在积极推进战略转型，聚焦‘大装置-大模型-应用’重点业务和战略增长领域，并进行相应的组织和人才结构优化和调整。”
随后，2024年12月初，商汤科技宣布将公司业务架构变为“1+X”：“1”即生成式AI相关业务，包括提供算力的“大装置”、AI基础模型和应用；“X”则是智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗、智慧零售等，这些业务将拆分并独立融资。
元萝卜机器人 （蔡淑敏 摄）
在最新的年报中，商汤科技官方称，随着集团不断深化资源聚焦与效率优化的战略，除了持续投入研发以外，管理与销售总费用同比下降9.1%。得益于以上举措，集团在2024年的净亏损为43.06亿元，同比缩窄33.7%。
2024年，商汤科技的研发支出从2023年的34.66亿元增长19.2%至2024年的41.32亿元。官方称，这主要由于其增加了对训练和微调基础模型的投资，以及生成式AI应用开发所产生的折旧和摊销费用，还有服务器运营和云服务费用的增加所致。
相比之下，销售开支与行政均在下降。其中，销售开支由2023年8.18亿元下降20%至2024年的6.55亿元，行政开支由2023年的15.1亿元减少3.1%至14.64亿元。商汤科技称，主要由于员工福利开支、营销及差旅开支减少。值得注意的是，截至2024年12月31日，商汤科技的总雇员为3756名，与2023年同期减少了约17%。
现金流方面，截至2024年底，总现金储备为127.5亿元，其中包括88.88亿元和定期存款29.7亿元。全年经营活动所用现金净额为39.27亿元，较2023年扩大，主要因生成式AI业务对算力资源需求增加。
除了持续亏损的问题，商汤科技的应收账款的账龄仍在持续恶化。截至2024年12月31日，商汤应收账款为69.74亿元，相比2023年同期减少了近10亿元，但账龄恶化，超3年的应收账款从2023年的15.42亿元增长到38.21亿元。
“我们大部分历史收入来自智慧城市业务，在付款批核程序的限制下，付款周期长。”商汤科技解释称，尽管自2023年以来，商汤整体现金收回情况相对健康，但账龄相对较长的应收款项的收回情况仍然面临挑战，原因为部分客户——尤其是来自或面向公营机构的客户面临暂时的预算限制。
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